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第七部分 总结全文和2019年度操作建议2018年以来，主动补库存周期结束，国内信用风险频发，经济下行压力陡生，财政、货币与金融监管政策转向，国内利率开启新一轮周期的下行阶段，目前仍处于探底过程中。宏观经济偏弱、货币政策环境宽松、国际不稳定因素增多的组合对于避险资产尤其是债券资产形成利多共振，多重因素推升国债配置价值，这导致2018年国债成为股票、债券、商品三大类资产中表现最好的资产类别。

一、表外融资受限拖累社融增量2017年年以来的强监管政策和2018年初的大资管新规发布后，银行表外业务快速萎缩，社融增速连续下行，企业融资越来越难，资金链越来越紧张。融资困难、融资成本上升导致2018年上半年国内信用风险频发，并形成明显的传导性和扩散性，严重影响到国内金融市场的稳定，从而倒逼国内政策出现明显转向。具体来看，2018年1-10月份社会融资总量16.1万亿，同比少增2.79万亿。社融同比下滑主要受表外融资的大幅减少影响，虽然1-10月份新增人民币贷款达到13.5万亿，同比多增1.38万亿，但新增表外融资减少2.57万亿，同比下滑幅度更是达到5.61万亿。当前大部分表外融资难以向表内转移，表外下滑幅度远大于表内增量，是持续拖累社融增速走低的主因。2018年央行连续两次调整社融统计口径，7月份起，社融统计的口径也有放大，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下反映。9月起再将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。新口径下社融增速下滑幅度稍缓，但不足以改变整体趋势。

然而，财报也显示，迪士尼在中国的公园及度假区业务并非业界预期的、成为迪士尼增长的新引擎。据统计，2018财年第四季度，迪士尼营业利润的增长主要源于美国国内业务，而主题公园和度假村部分的收入中，香港迪士尼营收虽出现了罕见同比增长，但却因上海迪士尼营业利润同比下降被“抵消”。

第二局多米尼加5-1超出，C-波塞蒂吊球追到4-7后，德拉克鲁兹强打得手，多米尼加8-4领先进入第一次技术暂停。意大利在C-波塞蒂的发球轮强势反扑，塞拉反击犀利11-9反超。多米尼加扳成15平后，C-波塞蒂一攻命中，意大利16-15领先进入第二次技术暂停。17平后博尼法西奥拦网建功、德拉克鲁兹扣球出界、埃格努反击下球，意大利20-17超出。多米尼加咬至22-24后，塞拉吊球得手，意大利25-22再下一城。

判断成长空间主要可以从以下几方面：一是对比国外，国外的集中度到底有多高，是不是国内会朝这个方向发展。二是看行业的竞争结构，竞争结构如果分散的话，这些龙头企业会通过自己的竞争优势进行份额的扩张，在总量没有增长的情况下，也会有比较好的收入增长，其实调味品就是最好的例子。

国华人寿成立于2007年，天茂集团为其创始股东，对其持股19.99%到持股20%，再到股权比例降至7 ．14%，随后通过收购股份增至51%，达控股股东地位，国华人寿也因此并入了天茂集团的合并报表。2016年7月，天茂集团公告，由化学原料及化学制品制造业变更成保险业，正式变身为保险股。而在2017年及2018年，国华人寿的保险业务收入已占到天茂集团主营业务收入的99.03%及97.17%，无疑已成其最核心的子公司。